核心观点
从近期的影视行业的变化趋势看，我们发现1）五一档影片供给丰富，重点关注中国电影发行的进口片《灌篮高手》，同时短期内有较多重磅特效大片上映，有望从平均票价和观影人次两方面拉动票房增长；2）从近期周度观影人次和平均票价数据看，恢复趋势已现。因此我们认为，具有线下消费属性的电影板块的回暖趋势明显。今年以来股价明显跑输传媒板块，后续随着票房大盘恢复，相关优质公司股价有望迎来反弹。
(相关资料图)
推荐关注有望受益影视行业恢复，且前期涨幅弱于行业的中国电影、博纳影业、万达电影。此外重点推荐具有AI+影视和行业恢复双重逻辑的光线传媒。
报告内容
五一档影片供给大幅恢复，上映影片数量创17 年以来第二高。时间临近五一假期，23 年五一档的上映影片已基本确定，将有17 部影片上映，数量为17 年以来第二高，仅次于21 年的19部。我们认为上映影片数量大幅增长的主要原因为：
1）前期供给积压导致短期内供给大幅增长：21 年和23 年五一档相似，前一年均因疫情出现较大规模的封控措施，影院大范围暂停营业，导致排片受到较大影响。因此在管控措施缓和和放开后，前期供给的积压快速释放，导致短期内，核心档期的上映影片数量快速恢复；
2）具有持续性的监管放松趋势：从22 年底，我们就多次提到电影行业的监管放松趋势。从《阿凡达：水之道》于22 年12月中美同步上映，到今年《黑豹2》《蚁人与黄蜂女》等漫威电影恢复引进，进口影片数量明显恢复。此外影片类型更加多样化，美国恐怖片《梅根》已于3 月17 日上映，五一还将上映国产恐怖片《青木劫》，可见监管放松趋势具有持续性。
23 年五一档影片类型较为丰富。五一档上映影片的类型丰富，猫眼想看指数较高的影片包括喜剧片《人生路不熟》、动作片《长空之王》、爱情片《这么多年》等。主要上市公司参与的影片包括：
1）中国电影：参与引进的《灌篮高手》和合家欢动画片《天堂谷大冒险》，参投的《长空之王》《人生路不熟》和张婧仪、尹昉主演的爱情片《长沙夜生活》。
2）光线传媒：主投主控、由孙千和张新成主演的爱情片《这么多年》。
其他上市公司参与的影片还有万达电影主投的《倒数说爱你》，博纳影业参投的《长空之王》，横店影视参透的《人生路不熟》，猫眼娱乐的《人生路不熟》《检察风云》等。
重点关注即将上映的日本热门漫改动画电影《灌篮高手》，由中国电影引进和发行。《灌篮高手》首部同名动画电影将于4 月20 日提前于五一档上映。截至17 日晚上22:00，预售票房已超6300 万元。尽管并非严格意义的五一影片，但我们预计其热度有望延续至五一档，将是贡献23 年五一档票房的主力影片之一。
23 年观影人次和平均票价已由淡季逐步回升，行业回暖趋势已现。我们认为目前23 年电影市场已恢复至19 年和21 年的85%的水平，且有持续回暖的趋势。具体指标分析如下：
1）综合票房：23 年在《铃芽之旅》等热门影片的带动下，部分周度综合票房超过了19 和21 年同期。如剔除每年春节档时间不同的影响，仅看每年的第11 至第15 周，23 年平均每周综合票房约为21 年的87.5%，约为19 年的84.0%，因此我们认为目前23 年电影市场已恢复至19 年和21 年的约85%的水平。
2）观影人次：单看23 年春节档后，每周观影人次在全年第9 周（2 月27 日-3 月5 日）达到最低点。随着档期结束，进口影片开始成为供给主力，在此期间《黑豹2》《蚁人与黄蜂女》等漫威电影，以及日本动画《铃芽之旅》等陆续上映。尽管部分进口片票房不及预期，但仍然带动每周观影人次逐步走出淡季，单看23 年，观影人次已有逐步恢复趋势。
对比19 年和21 年，剔除每年春节档时间不同的影响，仅看每年的第11 至第15 周，23 年平均每周观影人次约为21 年的84.0%，约为19 年的75.4%。因此从观影人次看，23 年综合票房的恢复主要由平均票价的增长带来，观影人次对比19 年还有待恢复。
3）平均票价：在23 年第12 周（3 月20 日-26 日），平均票价出现大幅下跌，主要系日本动画《铃芽之旅》
上映，成为票房贡献主力，但其均价仅为33.3 元，大幅低于目前全年均价46.1 元，因此造成每周平均票价的大幅下滑。目前该影响已逐步消退，23 年第15 周（4 月10 日-16 日）平均票价上涨至38.5 元，为23 年春节档平均票价52.3 元的73.5%。平均票价变动情况与21 年和19 年基本持平，21 年第15 周平均票价为当年春节档的72.4%，19 年为76.1%。
今年以来，AI 产业趋势带动申万传媒指数最高涨幅达47.1%。单看影视院线板块，我们认为还可细分为三个方向。
1、具有IP 和版权的公司：我们此前曾在报告中表示，在政策引导生成式AI 逐步走向规范化发展的行业大势下，拥有IP 资源、版权数据资源最有望受益。根据我们的整理，此类公司今年以来的涨幅最靠前。如上海电影在收购上影元文化后，从母公司上影集团和上海美术电影制片厂获得共60 个IP，受此带动，公司今年以来涨幅达149.3%。其他拥有IP 资源的公司还包括奥飞娱乐、光线传媒、百纳千成，拥有版权数据的公司包括华策影视、捷成股份等，这些均为涨幅最靠前的公司。
2、有望在影视内容制作中运用AI 技术实现降本或增收的公司：如我们重点推荐的公司光线传媒，我们认为其作为动画电影龙头，最有望在作品中落地AI 技术，实现1）加快产品制作周期，实现增收；2）降低制作成本和时间，实现降本增效。同类有望在内容制作中运用AI 技术的公司包括中国电影、博纳影业等投资过多部头部特效电影的公司。
3、线下影院经营类公司：短期来看，线下连锁影院的业态，难以直接应用AI 技术，因此涨幅靠后。但是从近期的影视行业的变化趋势看，我们发现1）短期内已定档的重磅进口和国产影片丰富，包括热门日本动画《灌篮高手》，重磅好莱坞影片《银河护卫队3》和《速度与激情10》，以及开心麻花喜剧《超能一家人》，主旋律影片《长空之王》等；2）从周度的观影人次和平均票价数据看，恢复趋势已现。因此我们认为，具有线下消费属性的院线板块的拐点已现，由于今年以来股价明显跑输同类公司，后续随着票房大盘恢复，股价有望迎来反弹。
综合以上分析，我们推荐以下公司：
1、中国电影：1）创作板块：公司参投五一档影片众多，创作板块有望受益参投影片《长空之王》《人生路不熟》《长沙夜生活》；2）发行板块：五一档进口影片《灌篮高手》《天堂谷大冒险》，此外短期内已定档进口重磅影片还包括《银河护卫队3》《速度与激情10》等，因此公司的发行板块同样有望受益；3）放映板块：
而随着具有线下消费属性的影院经营业务恢复，公司的放映板块也将受益。
2、博纳影业：公司在五一档参投了影片《长空之王》。此外关注公司主投主控、有望今年上映的影片《爆裂点》的定档情况。作为国内头部的出品特效大片的影视公司，同样有望受益AI 技术融合，实现影片制作的降本增效。
3、万达电影：公司作为院线龙头，有望受益票房大盘的恢复。1）短期内有丰富的已定档重磅影片，包括《灌篮高手》《银河护卫队3》《速度与激情10》等进口片，国产片有开心麻花喜剧《超能一家人》和主旋律影片《长空之王》等；2）从近期周度的观影人次和平均票价数据看，恢复趋势已现。因此，公司有望受益线下院线经营情况的改善。
4、光线传媒：据此前公司董事长王长田的内部信，公司已参与百度文心一言的测试，海外团队也在积极探索ChatGPT 在影视行业剧本创作、内容制作等方面的应用。此外，公司也会尝试在影视细分领域主动参与AI 的开发和应用。我们认为公司过去已有《哪吒》《姜子牙》《大鱼海棠》等较好的IP 积累，未来还将致力于构建对标漫威的中国神话宇宙，储备动画项目丰富。公司作为动画电影龙头，预计是最有望在产品中应用AI 技术的公司，有望从1）加快产品制作周期，实现增收；2）降低制作成本和时间，实现降本增效等方面受益。
此外，还可以关注中型院线公司，横店影视、金逸影视、幸福蓝海
风险分析
影片票房不及预期的风险、影片未能如期上映的风险、疫情反复导致影院营业率下滑的风险、疫情反复导致影视公司无法拍片的风险、拍摄进度不及预期导致无法武器上映的风险、内容监管风险、生成式AI 技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、数据质量及数量支持程度不及预期、观影需求不及预期、技术垄断风险、原始训练数据存在偏见风险、增加监管难度风险、生成式AI 相关法律法规完善不及预期、版权归属风险、深度造假风险、艺人道德风险、影响互联网内容生态健康安全风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。
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